中信证券：四季度出口同比增速或能有所好转

　　中信证券首席经济学家明明发布研报表示，今年6月，我国出口同比延续负增长，主要贸易伙伴和大部分重点出口商品同比均延续不同程度下跌。但结构性亮点仍存，包括对俄罗斯出口保持高增、汽车及部分新能源产品出口维持高景气等。大宗商品进口价格下行的压力与集成电路进口的限制使得我国进口持续疲弱。短期内，我国出口或因外需疲弱逐步凸显和高基数而有所承压，随着基数效应影响的趋弱，四季度出口同比增速或能有所好转。

　　全文如下

　　宏观丨外贸数据的结构特点：2023年6月进出口数据点评

　　在去年同期高基数效应的拖累下，6月出口数据延续回落。从各区域对总出口的带动来看，对非美欧区域特别是俄罗斯出口的贡献较为明显，我们认为这和疫情防控放开后中国与一带一路国家的合作快速推进有关。从出口商品结构来看，汽车产业链、家用电器和液晶平板显示模组等机电产品出口仍然保持较快增速。6月中国进口表现整体略低于市场预期，对欧美、东盟和俄罗斯进口增速较上月改善。向后看，主要出口目的地国家有望从三季度末开启小幅度补库进程，同时来自非美欧区域特别是俄罗斯的需求有望对我国今年出口形成一定支撑。综合来看，我们认为今年出口有望保持微幅正增长，同时也能保持贸易顺差对经济增长的正贡献。

　　▍事项：

　　2023年6月份，中国出口金额（美元口径）同比下降12.4%（Wind一致预期为下降10.2%），5月同比下降7.5%；进口金额（美元口径）同比下降6.8%（Wind一致预期为下降3.8%），5月同比下降4.5%；贸易差额为706.2亿美元。对此我们点评如下。

　　▍高基数下6月出口总体增速延续回落，对俄罗斯出口保持显著增长。

　　2023年6月出口增速为-12.4%，较上月增速回落4.9个百分点，低于市场预期。2022年6月单月出口增速为17.0%，较去年全年高出10.0个百分点，高基数因素对今年6月出口增速构成一定拖累。2023年6月，制造业PMI新出口订单指数为46.4%，较上月下降0.8个百分点，显示6月份外需继续放缓。

　　分国别和地区看，中国对美国、欧盟、东盟、拉丁美洲和非洲的出口同比增速分别为-23.7%、-12.9%、-16.9%、-10.8%和-6.9%，较上月分别下降5.5、5.9、0.9、9.7和19.8个百分点。2023年6月，中国对俄罗斯的出口仍然保持正增长，增速为90.9%。根据我们的测算，对俄罗斯的出口对我国6月出口增速的拉动作用约为3.0个百分点。

　　从出口商品结构来看，汽车产业链、家用电器和液晶平板显示模组等机电产品出口仍然保持较快增速。2023年6月，汽车（包括底盘）、液晶平板显示模组、汽车零配件和家用电器出口增速分别为109.9%、9.0%、5.1%和3.9%。2023年6月，劳动密集型产品中，箱包类、纺织类、服装类、鞋靴类、陶瓷类、家具类、玩具类产品出口分别下降5.1%、14.3%、14.5%、21.3%、28.2%、15.1%和27.3%。

　　今年以来中国对非美欧区域特别是俄罗斯的出口表现较好。2023年6月，中国对俄罗斯的出口环比上升3.1%。截至2023年6月，对俄罗斯的出口占中国出口金额的比重达到3.35%，较今年1月上升了0.58个百分点。这可能与地缘政治因素相关，也与疫情防控放开后中国与一带一路国家的合作快速推进有关。疫后中国加快在一带一路沿线国家参与的基础设施项目建设开工进度，不断促进新型基础设施项目合作，有力带动了我国对部分沿线国家工业资本品等领域的出口。

　　▍进口表现略低于市场预期，对欧美、东盟和俄罗斯进口增速较上月改善。

　　2023年6月进口增速为-6.8%，降幅较上月扩大2.3个百分点。分国别和地区来看，6月中国从美国、欧盟、东盟和俄罗斯的进口增速分别较上月上升5.8、0.2、0.2和5.6个百分点；中国从拉丁美洲和非洲的进口增速分别较上月下降19.6和12.4个百分点。从进口商品结构来看，上游原材料进口增速仍然较高，食用植物油、稀土、成品油、煤及褐煤进口分别增长93.2%、67.7%、58.3%、47.6%，下游工业制成品进口增速较低。机电产品和高新技术产品6月进口增速分别较上月回升4.5和3.4个百分点，显示国内相关需求可能逐步复苏。

　　▍贸易顺差有所下降，但仍保持对经济的正贡献。

　　6月贸易顺差为706.2亿美元，同比下降27.5%，较上月增速下降11.4个百分点。6月份美欧日韩等发达经济体制造业PMI分别较上月回落0.9、1.4、0.8和0.6个百分点，显示发达经济体近期国内需求可能仍然低迷，同时去年7月出口同比增速较高，因此7月出口增速有可能仍然承压。但考虑到海外去库存过程已经持续较长时间，主要出口目的地国家有望从三季度末开启小幅度补库需求，利好我国相关行业出口，例如医药制造业的出口订单指数已经连续两个月改善，6月份汽车、纺织服装和钢铁行业的出口订单指数也有不同程度回升。同时今年以来对一带一路国家特别是俄罗斯的出口表现较好，对我国出口增速形成一定支撑。综合来看，我们认为出口增速有望于八九月份开始改善，全年出口可能表现为小幅正增长（1%），同时也能保持贸易顺差对经济增长的正贡献。

　　▍风险因素：

　　内外需求恢复不及预期；地缘政治风险等。

（文章来源：证券时报）

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