“东南亚小腾讯”的故事 到了转折点

3月1日，冬海集团(Sea Limited)发布去年Q4及全年财报，CEO李小冬在财报会中表示预计2022年冬海可以在多个市场和领域实现盈利，到2025年旗下Shopee和 SeaMoney可以实现自给自足，依靠自身收入支撑长期发展。

与这番预期相对的，是冬海并不亮眼的财报数据。一方面，电商和金融业务仍然亏损，2021年集团净亏损为20亿美元，同比扩大25.8%;另一方面，冬海的最大收入来源，数字娱乐即游戏相关业务，四季度调整后的息税前利润(Adjusted EBITDA)下降至约6亿美元，同比减少9.2%。

公司方面称随着市场逐步恢复开放，线上游戏增长放缓，再加上旗舰游戏Free Fire在印度遭到封禁，2022年数字娱乐业务预期收入为29亿-31亿美元，与2021年的43亿相比大幅减少，这对该项业务来说还属首次。

冬海集团曾是东南亚市值最高的上市公司，被称为“东南亚小腾讯”，巅峰市值一度超过2000亿美元。但去年10月后，冬海的股价开始呈下跌趋势，经历腾讯减持股权、印度封禁游戏等风波后，如今市值已跌去过半，仅约700亿美元。

冬海集团旗下的主要业务可分为游戏(Garena)、电商(Shopee)和金融(SeaMoney)三驾马车，乘着新兴市场的数字经济浪潮在过去数年间高速发展。但到了现在，“东南亚小腾讯”的故事是否已经走到转折点?

01自身难保的游戏业务

冬海的数字娱乐业务指的是冬海旗下的游戏开发和发行商Garena，一直是冬海最挣钱的板块。当电商和金融业务持续亏损时，游戏业务却实现盈利，说是用游戏收入在“养”其他业务也不为过。

在印度遭遇封禁也是一大打击。2月14日据外媒报道，印度再次封禁一批据称与中国有关联的应用，理由是对印度人的隐私和安全造成威胁。被禁名单中包括Free Fire。参考2022年1月数据，印度贡献了该游戏25.5%的下载量，是第一大市场。失去印度市场对未来Garena营收的影响显而易见。消息一出，冬海集团股票跌幅18.39%，市值蒸发160亿美元。

另一个一直存在的问题是，尽管Garena还是《英雄联盟》等游戏的地区代理，但旗下最成功、带来最多收入的支柱游戏仍然是Free Fire，而Free Fire的活跃用户已经出现了减少的迹象。根据activeplayer数据，从去年五月开始Free Fire的月度活跃玩家持续出现负增长，今年2月减少超过1000万。新游戏的推出目前还无确切消息，公司在财报会上也表示今年有可能推出新游戏，但新游戏从上线、增长到盈利，并非短期能实现的过程。

缺乏新的爆款游戏、用户增长放缓、再遇环境变化，自身难保的Garena更难以覆盖冬海其他业务带来的亏损。

02烧钱增长的Shopee

作为冬海旗下东南亚领先的电商平台，Shopee在过去一年间不断拓展新市场，进军全球。

在东南亚Shopee已经确立了领先地位。除了电商，Shopee也在多样化其业务版图，试水外卖(ShopeeFood)和出行，试图进一步打造超级应用。

新市场方面，在巴西成为下载量最高的购物应用后，Shopee在2021年继续开拓拉美市场，在墨西哥、智利、哥伦比亚、阿根廷上线，并表示将在2022年重点投资拉美和巴西市场;在欧洲Shopee去年先后进入波兰、西班牙和法国;在亚洲，则进军印度，同时据报道也在韩国扩大招聘，服务当地卖家，但并未面向消费者开放。

根据财报数据，Shopee 2021年四季度保持较快增速，GAAP收入16亿美元，同比增长89%，总订单20亿，同比增长90%，GMV增长52.7%至182亿美元。电商业务2022年的GAAP收入预期则为89亿-91亿美元，同比增长预计约为75.7%，公司方面表示Shopee在今年有望在东南亚和台湾地区实现盈利。

但东南亚电商平台众多、竞争激烈，占据优势的Shopee也并不能高枕无忧，后有阿里巴巴的Lazada、已与Gojek合并为GoTo的 Tokopedia，甚至SheIn。其中GoTo、Lazada都已经将IPO提上日程，可能为其提供更多与Shopee竞争市场的资本。

而大举扩张新市场也意味着成本和亏损的增加。2021年四季度冬海电商及相关服务的营收成本约为12亿美元，同比扩大102%;电商业务调整后的息税前利润为负8.7亿，同比扩大105.3%。

Shopee开拓新领土的过程也并非一帆风顺。Shopee在法国运营仅四月，站点便宣布关闭，此前发展也未能有突出表现。且投资者们担忧Shopee在印度也将与Free Fire有同样的遭遇。Shopee于去年8月刚刚进入印度，就遭印度全国贸易商联合会(CAIT)公开抵制，今年2月CAIT还再次发布公开信，要求将Shopee也加入封禁应用名单中，称其与Free Fire同属冬海集团，有共同的中国相关背景。

除了业务表现，Shopee的内部公司文化也受到诟病。作为总部位于新加坡的国际公司，Shopee新加坡在Glassdoor(英文求职点评网站)上的职工匿名点评颇多负面，最多提及的缺点是加班过多、缺乏生活工作平衡性的“卷”文化;此外也有不少员工认为团队构成中较多中国人，不会说中文很难进行工作沟通。

03金融业务，新的增长点?

冬海旗下的数字金融服务业务，即SeaMoney在四季度的GAAP收入增长到1.97亿，同比增长约7倍，亏损同比缩窄。

SeaMoney的产品服务包括移动钱包ShopeePay、先买后付服务SPayLater和商家贷款等，涵盖2C和 2B的支付与金融服务。另外冬海也在2020年取得新加坡的数字银行牌照，并在2021年收购印尼银行BKE，在印尼推出银行SeaBank，进一步涉足金融业务。

财报中冬海首次给出了SeaMoney 2022年的营收预期，显然寄望其成为新的增长点。冬海预期SeaMoney今年GAAP收入达到11亿-13亿美元，同比增长约155%。冬海在财报中也表示，SeaMoney能与电商业务高度协同，促进规模增长。

不过，虽然金融业务有着广泛“钱”景，但SeaMoney还在发展的早期阶段，短期内或许难对公司收入有更大比例的贡献。

集齐游戏、电商和金融业务，在新兴市场高速增长，冬海确是一家多元化的互联网巨头。近期股价低迷之下也有投资机构选择抄底，据彭博报道Cathie Wood的方舟基金(ARK Invest)2月14日购入14.5万股，而根据去年四季度数据，高瓴资本和景林资产也选择加仓冬海股票。

尽管有种种隐忧，但冬海依然有充足的现金流，财报会上李小冬表示公司资产负债表上依然有约100亿美元的现金、现金等价物和短期投资。且去年9月冬海通过股权和可转债券融资近70亿美元，这笔东南亚历史上最大规模的融资将用于继续投资其电商和金融业务。“基于目前的计划，相信我们有财力让这两项业务增长至转折点，而不过分依赖数字娱乐业务的收入。”

换个角度，当游戏业务自身难保，无法再供养电商和金融业务的扩张，冬海只能够寄希望于其他业务尽早实现盈利。但投资者们是否相信、允诺的预期又能否化为财报数字兑现，也许是冬海这个东南亚互联网奇迹真正的转折点。

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